文／林左裕
過去一年來美國通貨膨脹率節節升高，在今年六月甚至高達9.1%，在購買力縮水下民怨載道，已衝擊民眾對拜登政府治國能力的信心，更影響下(11)月的期中選情。聯準會經過數月鷹派與鴿派的折衝後，終於還是鷹派勝出，祭出「持續升息以抑制通膨、暫無暇顧經濟｣的手段，期將通膨壓制下來。而在美國升息後國際金融市場與美國利差逐漸擴大，資金流往美國，導致各國資金流失，連帶影響股、匯及房市的動能及信心。這些國際金融市場間的關係錯綜複雜，也涉及政治考量，本文簡要為讀者分析前因後果及可能走勢。
中央銀行最重要的四大政策目標為維持「四率」之穩定或成長，即通貨膨脹率、經濟成長率(含失業率)、利率及匯率。其中攸關普羅大眾的生計壓力，也是最重要的，就是穩定物價或通膨率，若同時能維持穩定、甚或高度的經濟成長及低失業率，就是政府最理想的境界了。如1990年代網路科技興起時，許多產業爭相投資網路設備及人才，只要公司名稱加冠上「網路科技」或「.com」，股價就可連漲幾天，因此當時投資網路的熱潮前仆後繼，造就了高經濟成長、低失業率及低通膨，此「一高二低」的現象被稱為「新經濟」(New Economy)，意即有別於傳統上高成長常伴隨著高通膨的現象。
而目前卻是低經濟成長、高失業率及高通膨的「一低二高」現象，源自於自2009年起開始實施的三度「量化寬鬆」(Quantitative Easing, QE)政策、2019年底爆發的新冠疫情COVID-19、2021年初起擴大實施的「無限QE」及今年初俄烏戰火延長等因素所致的「貨幣過多相對於產出過少」的通膨失速現象。美國今年八月的通膨率為8.3%，而扣除波動較大的新鮮食材及能源類後的「核心通膨」(core inflation)仍高達6.3%，可見俄烏戰爭若平息下來，對壓低通膨的效果仍有限，只能期待在疫情下，各國的生產及運輸能儘速回歸正軌，將「產出短缺」的效應降至最低。
而在短期內，尤其在美國選舉前，既然高漲的通膨已衝擊民生問題，且怨聲四起，在保住政權的優先前提下，不顧失業率、甚至犧牲經濟成長率，祭出強力升息以抑制通膨，則是拜登政府保命的策略，也符合筆者「政治景氣循環」的預測--- 即選前拚選票，選後再拚經濟的手段(林左裕，2019)、以及自去年中以來對通膨趨勢及升息政策的預期(林左裕，2021&2022a, b)。升息可收回金融市場資金、某一程度抑制通膨；同時美元上漲後，進口物價下跌，亦可緩和輸入性通膨；且在美元走強，進口物價下跌下，可期望幫執政黨拉些選票。
但根據美國聯準會主席鮑爾(Jerome Powell)估計，升息對美國可能流失約300萬個工作機會，且對股市、房市、車市及多數產業的動能都將產生衝擊(Newman, 2022)。對房市而言，儘管自2009年起次級房貸(subprime mortgage)的比例已大幅降低，但持續升息仍將威脅浮動利率抵押貸款(Adjustable-Rate Mortgage, ARM)的還款能力。既然美國在選前升息的態勢已定，因此我們關注的重點應是此期間內疫情解封及生產規模擴大的程度，及其對通膨可舒緩的效應，方能有效預期明年美國升息的腳步、以及對世界資本市場及經濟動能的衝擊。
參考資料:
林左裕，(2019) “台灣已陷入「房市政治景氣循環」”，好房網，2019, 7, 9, https://news.housefun.com.tw/tsoyulin/article/205058232539。
林左裕，(2021) “正視疫情所致的通貨膨脹風險」”，好房網，2021, 7, 6, https://news.housefun.com.tw/tsoyulin/article/205058302931。
林左裕，(2022a) “印鈔是過去 升息是未來”，好房網，2022, 2, 8, https://news.housefun.com.tw/tsoyulin/article/205058324737。
林左裕，(2022b) “謹防升息引發的衰退陣痛期”，好房網，2022, 4, 1, https://news.housefun.com.tw/tsoyulin/article/205058330286。
Newman, Rick, (2022) “The cost of taming inflation could be 3 million lost jobs”, 2022, 9, 29,” Yahoo Finance US, https://www.msn.com/en-us/money/markets/the-cost-of-taming-inflation-could-be-3-million-lost-jobs/ar-AA12jXi5.
