文／瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯分析師陳得能
我們認為美元兌人民幣將在十九大之後回升，6個月目標價在6.70。另外，我們預期，美元兌港幣將在未來12個月（甚至更長時間）停留在7.80，因此，在7.75價格作多美元兌港幣12個月遠期匯率具有吸引力。
美國經濟出現正面驚喜機會大於中國
美元兌人民幣 預期十九大後回升
隨著中國央行放鬆了自2015年以來實施的做空人民幣禁令及市場對於美國聯準會（Fed）短期內升息更具信心，美元兌人民幣走勢於9月初觸底。我們預期，在十九大後，美元兌人民幣將朝我們的6及12個月目標價6.70回升。
中國經濟活動應會在2018年持續放緩，而美國增長還有回升空間，因此，美國未來較可能出現正面驚喜（見圖）。更重要的，市場預估將逐漸上調對Fed 2018年升息的機率。聯邦基金利率期貨的行情顯示市場預期利率在2018年底將在1.69％，低於我們預期的1.91％。考慮到上述因素，我們仍然建議在十九大後對美元兌人民幣匯率避險。
為了減輕1.6～2.2％的12個月避險成本，我們建議投資者做多美元兌離岸人民幣12個月遠期匯率，做空6個月遠期匯率。這項策略能在人民幣貶值憂慮再起時表現良好，在匯率平穩時也可限制成本。其他大中華區貨幣方面，我們認為做多美元兌港幣12個月遠匯不啻為一具吸引力的策略。
香港金管局過去30年來實行聯繫匯率制度，港幣掛鉤於一美元兌換7.80港幣，在2005年5月時進一步優化為盯住7.75～7.85區間。聯繫匯率制度能承受時間考驗，特別是1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機期間。
與港幣利差拉大 遠匯吸引力大增
在穩定是重中之重的前提下，我們認為在7.75做多12個月美元兌港幣遠期匯率合約的風險回報頗具吸引力。7.75也是港幣的強方兌換保證水準。過去幾年以來，美元兌港幣12個月遠匯僅偶爾觸及7.75（或是低見7.73）。
近幾個月來，買入美元兌港幣12個月遠匯的吸引力大增，因我們預計兩者利率的利差將維持在40～50個基點左右。Fed應會持續升息，而香港充沛的流動性將令港幣利率維持在偏低水準，因此美元與港幣將維持較寬的利差。隨著利率差距的不斷擴大，我們預計未來6～12個月美元兌港幣將保持在7.80左右。如合約到期時，港幣即期匯率在7.80左右，那麼在7.75做多12個月美元兌港幣遠匯預期可有0.7％的回報。
最糟情景是香港流動性吃緊，導致美元兌港幣匯率朝7.75走跌，投資者回報率將為零（去除交易成本）。最佳情況下，如即期匯率到期時進一步升至7.85的區間上限，投資者可取得1.3％回報。這些情景假設中的預期回報類似看漲選擇權的收益，我們認為這種策略具有吸引力。除不對稱回報外，做多美元兌港幣12個月遠匯的另外一個好處是，倘若人民幣貶值擔憂再起，也能提供正面回報。
若人民幣看貶，將引起市場猜測金管局會讓港幣貶值，使得12個月美元兌港幣遠匯飆升至7.85～7.90。投資者可以利用槓桿作用，以提升絕對回報。此外，這項策略能夠降低美元借貸成本，對具有美元貸款的投資者來說也頗具吸引力。這項交易能夠將短期美元頭寸轉換為短期港幣頭寸，貨幣兌換的潛在收益可降低現有美元貸款的成本。
