工商時報／聯博集團中國首席經濟學家 Zhennan Li
今年金融市場的關注焦點，是過去近40年較罕見的話題：「通貨膨脹」。目前歐美國家的物價快速攀升，來到自1970年代末至1980年代初以來的相對高點。這波物價漲勢來得突然，一年前，物價仍舊延續過去幾十年的緩慢走升趨勢，突然間卻快速飆漲。但大陸情況卻不同，物價漲勢仍相對和緩。
大陸2021年消費者物價指數（CPI）平均只有1％，不過生產者物價指數（PPI）處於相對高檔，2021年平均達8％。為什麼大陸的通膨情況與歐美國家截然不同，CPI平緩，但PPI卻很高？
首先，需求面復甦情況不同。大陸的服務及消費復甦步調相對緩慢，家庭消費持續遠低於疫情前的趨勢。美國把紓困重心放在家計單位，反觀大陸的目標則是提供流動性給企業以及挹注政府投資項目，重心並非直接提供家計單位紓困。另一方面，大陸消費力道回溫較慢，因其相對缺乏對弱勢族群的直接紓困，因此低收入家庭消費相對保守。
第二，個別因素也導致中國PPI與CPI走勢不同。例如豬肉價格年跌幅逾四成，拖累CPI；另一方面，政府大力推動減碳而降低產能，加上全球油價攀升，則大幅推升PPI。此外，疫情造成的供應鏈瓶頸，對大陸的衝擊雖小於美國，但近期疫情爆發，仍大幅影響內部的物流與供應鏈。
第三，即使大陸的PPI處於相對高檔，但CPI受到波及的程度有限，顯示下游產業的定價能力相對薄弱。由於PPI轉嫁到CPI的能力有限，中小企業占多數的下游產業，其獲利能力明顯萎縮。
主要成熟市場央行因擔心通膨，紛紛採取緊縮貨幣政策，但人行從2021年底卻開始寬鬆政策，希望2022年達到不錯的經濟成長率，抵擋龐大的下滑壓力。能這麼做是因為通膨還很低。此外，儘管我們預期2022年CPI會增加，但大陸的通膨隱憂相對較小，應仍位於政府預估的舒適區中，PPI增幅也可望從2021年高檔回落。
要提醒的是，大陸的貨幣政策框架，跟主要成熟市場有幾點不同。例如，儘管逐漸像聯準會一樣推動利率導向框架，政策利率的角色日益重要，但提供信貸供給仍是人行的一大目標。
為了達到信貸總量目標，人行有幾項工具可使用，從2021年12月開始，人行調降政策利率，藉此支撐信貸需求，並下調銀行業者的存款準備金率，提升信貸供給。未來幾個月無法排除進一步降息的可能性，但因降息可能衝擊資金流量與外匯穩定，因此仍存在變數。
有鑑於此，人行可能更傾向採取結構性政策工具，例如轉融資，也就是人行放款給銀行，再由銀行放款給實體經濟。近年來，這些工具愈來愈重要，讓人行不僅能夠擴大信貸供給，也能支持政府的扶植領域，例如中小企業、高階製造、減碳、創新等。
當然，對大陸而言，最重要、也最有效的周期性工具，仍舊是財政政策，例如增加公共投資，預期2022年也是如此，財政政策與量化寬鬆政策互相搭配。
從目前的市況來看，多數國家面臨通膨問題，大陸卻沒有；多數央行正在緊縮貨幣政策，而大陸則是在放寬貨幣政策，未來可能將推出更多利多措施刺激景氣復甦。
我們認為，大陸市場在貨幣與財政政策相互搭配下，兩者有機會持續支撐經濟成長，致力達成政府預設的經濟成長目標。與多數歐美國家分歧的政策路線，亦突顯出陸股的獨特性，可望走出不同歐美市場的格局，相對適合尋求低連動性資產的投資人分散布局，持續尋求大陸中長線的投資契機。
