工商時報／文／于國欽
農曆年後，不僅台灣公布的通膨率被解讀為通膨惡化，美國公布的通膨率也被視為通膨再度增強，通膨壓力又捲土重來了嗎？
台、美通膨率並未惡化
先看台灣，元月通膨率升逾3％，為半年來最高，難怪會被視為通膨升溫，然而，讓物價上漲有一個重要原因，就是今年春節來得早，春節循例上漲的效應全數落在這個月，而去年春節效應多數落在2月，在比較基期偏低的情況下，通膨率自然會升高，我們若看季調後的通膨率，反而由前一個月的2.89％降至元月的2.82％，顯然，通膨並未惡化。
再看美國，日前美國公布元月通膨率後，美股開盤大跌300多點，物價究竟漲到什麼程度？何以讓市場恐慌至此？從勞工統計局的資料可知，元月美國消費者物價（CPI）年增率，也就是通膨率，降至6.4％，非僅未升高，反而創下2021年11月以來最低，既是如此，何以股市大跌？原因在於比經濟學家預期的6.2％略高，惟以此認定通膨升溫，並不準確。
觀察通膨長期走勢，還可以看核心物價，也就是排除能源與食物的價格指數，這類價格指數由於少了油價、食物價格大起大落的波動，可以視為長期走勢，元月美國核心物價年增率5.6％，同樣創了2022年元月以來最低，以此而言，美國通膨壓力何來升溫？
惟一可以解釋美國通膨壓力上升的，就是元月CPI較前一個月上漲0.5％，此一漲幅比前兩個月略高，然而月變動率本來就波動的比較厲害，二次石油危機尾聲，1985年通膨率已趨緩，但月變動率時而降至0.2％，時而升至0.6％，事後來看，1985年月變動率偶爾跳升並非什麼通膨升溫，以三個月的移動平均觀察，數列平穩在0.3~0.4％運行，通膨壓力已然消失。
通膨降溫 沒預期地快
同樣以三個月的移動平均來觀察近期美國CPI月變動率，我們可以發現這行時間數列由0.5％逐月降至元月的0.3％，同樣以三個月的移動平均觀察核心物價月變動率，也呈現穩步下滑的趨勢，這說明如今美國並沒有通膨升溫這件事，最多也只能說降溫速度沒有經濟學家所預期的這麼快，僅此而已，若因此就讓道瓊指數大跌，那只能說是市場借題發揮罷了。
美國首位諾貝爾經濟學獎得主薩繆爾森（Paul Samuelson）曾指出：「華爾街股價指數預見了九次經濟衰退，但實際上只發生五次。」股市對景氣的波動有半數反應過度了，以薩繆爾森的法則推論，這些日子美股因通膨預期而大跌，正是反應過度。事實上，股市波動經常是無厘頭的，去年10月13日同樣因通膨率高於預期，美股開盤便重挫500多點，但收盤卻大漲828點，這告訴我們，在股市這場荒謬劇裡，通膨率也只是開場時跑跑龍套而已，以股市起落來詮釋通膨壓力，可謂是一行白鷺上青天，不知所云了。
小檔案 消費者物價（CPI）的年增率，稱為通膨率（inflation rate），是觀察通膨壓力的重要指標，然而為了解短期物價波動，通常也會觀察月與月的變動，此即月增率，為免季節因素干擾月增率，月增率皆需經季節調整。
小檔案 2022年9月13日美國公布8月通膨率為8.3％，雖比7月8.5％來得低，但股市以降幅不如預期為由，道瓊收盤大跌1,276點，10月13日公布9月通膨率續降至8.2％，美股開盤同樣以通膨率高於預期為由，重挫500多點，但收盤卻大漲828點。
