文／林左裕
美國的通貨膨脹率及貨幣政策對世界金融市場的影響動見觀瞻，自2022年起強勢升息期以抑制通膨後，在去(2023)年底時，通膨已自2022年的高點(8.5%)控制至4%以下，因此市場即開始有降息之預期。但今年已過了四個月，降息的身影仍「猶抱琵琶半遮面｣，甚至傳出有地區之聯邦儲備銀行主席「轉鷹｣的訊息，在通膨下跌、但聯準會遲不降息的態勢下，市場的預期一再落空，其中主因就是今年年底的總統大選，貿然降息將影響資金的流出，致使美元下跌而不利執政黨選情，此即「政治景氣循環｣(political business cycle)效應，值得為讀者深入介紹。
美國利率政策受通貨膨脹影響甚鉅，在2006-07年間，原油價格暴漲至每桶140美元，醞釀「成本推動型通膨｣，之後美國升息至近6%，導致次級房貸的違約潮，尤其是浮動利率貸款，此風暴也因次貸相關證券商品出售至全球而演變成全球金融海嘯。
次貸風暴後為了救市，美國遂推出了三次的「量化寬鬆｣(Quantitative Easing, QE)政策，大量的印鈔及低利政策，雖推升了股價及房價，但因廠商投資及消費縮手，經濟成長卻緩如牛步。因QE而充斥的資金原本擬自2017年起升息收回至銀行體系，但因當時川普總統連任選舉之考量，因此一再拖延。直到2019年底爆發的COVID-19疫情重挫全球股市後，原擬緊縮的貨幣政策又轉為寬鬆，而且是「無限QE｣，又再次大幅地推升股市與房市。
疫情下的封城與隔離，使得供應鏈斷鍊及供給短缺，輔以前十年數度的QE印鈔，終於形成了通膨的｢完美風暴｣。如圖一所示，美國通膨自2021年第二季起開始攀升，至2022年8月時已逾8.5%，為了控制如脫韁野馬的通膨，美國遂祭出最直接的升息工具，期藉收回市場資金以澆熄蠢動的物價。再由圖二可看出，美國聯邦基金利率(Federal Fund Rate)自2021年底前的0.25%，為抑制通膨而逐漸調升至2023年中之後的5.5%，可看出美國為控制通膨下，猛烈升息的手法與2008年次貸風暴前如出一轍。
但疫情結束後，供給短缺的問題稍歇，高利率政策也已使得通膨降溫，如圖一所示，在去(2023)年底時已降至4%以下，雖未達標(如聯準會要求的2%)，但若根據「費雪效應｣(Fisher Effect)，實質利率(real rate)已明顯大於正值，在基於資金成本鼓勵投資的考量下，理應逐步調降利率。但因愈接近年底總統大選，降息的動作可能會引發之前因高利率而進行「套利｣(arbitrage)或「利差交易｣(carry trade)的國際資金班師回朝，造成美元幣值下跌，進而削弱選民的購買力、及再引發「輸入性通膨｣，如此不僅失去選票，進口物價的上漲亦將再推升通膨的壓力。因此預期中的降息步調即因選舉延後，這就是在美國常見的「政治景氣循環｣，即在選前「拚選票｣、選後再「拚經濟｣的政治與經濟政策間的交錯應用。
對房市、股市及債市的投資者而言，儘管對美利率政策方向的預期正確，但因選舉因素干擾，降息的步調已被打亂，提前佈局的投資者須承擔此期間的利息成本；而想藉「利差交易｣賺取利差者，尤應注意投資標的貨幣國家之基本面，以免｢賺了利差卻賠了匯差｣，因國際間持有外匯存底及流通貨幣的需求，美元才成為全球貨幣中的特例，投資者想再泡製至其他國家貨幣進行套利時應謹慎為之。
