降息救得了經濟？
2020/04/05 10:44
工商時報記者于國欽
儲蓄未引入投資部分稱為超額儲蓄，用以衡量資金閒置情況。1990年代我國投資率約27％，近十年僅22％，投資不振使超額儲蓄率由1990年代2.8％升至近十年的11.6％，近六年超額儲蓄更年年逾2兆元。
■我國房價所得比2002年僅四倍，近年（2018～2019）已達九倍，同期間台北市、新北市則由六倍跳升至12～15倍，全國平均貸款負擔率由22％升至38％，如今雙北市更高達50～60％，代表買房子的家庭每月要拿半數收入去繳房貸。
經濟學家凱因斯曾說：「你可以牽一匹馬到河邊，但你卻不一定能使牠喝河裡的水。」講的就是景氣衰退時，儘管政府連連降息，企業卻未必會投資，如此自然也就救不了經濟。
雖然如此，為挽救疫情對經濟的衝擊，美國上月初還是降息兩碼，月中再降4碼，並重啟7,000億美元的量化寬鬆（QE），未幾又宣布量化寬鬆無上限，政策堪稱空前，然而就如凱因斯所言：「馬，未必會喝水。」
自本世紀以來，各國政府無數次降息，降到近年都接近零了，河水四處氾濫，也把馬拉過來了，但馬就是不喝水，不但不喝水，有時還會吐水。
例如，網路泡沫後，美國聯準會自2001年初起連續14度降息，由6.5％降至1.0％，繁榮的同時卻也引來泡沫，為免硬著陸，2004年6月開始升息，至2006年6月達5.25％，惟二房風暴愈演愈烈，聯準會於2007年9月起又7度降息，如此升息降息，還是無力回天，金融海嘯仍舊舖天蓋地而來。
明知降息沒效，但每逢景氣衰退，各國央行還是得行禮如儀得降一降，不過像川普政府本次如此瘋狂，則為歷史僅見。從過去的經驗可知，下如此猛藥，非僅無助於經濟，最後反而會蘊釀出更大的泡沫危機。
隨著美國降息，各國也紛起效尤，我國央行自不能免，日前也調降重貼現率1碼，雖然楊總裁說「不會降至零利率」，但與零利率也只一步之遙了，如今放款利率之低，也已改寫歷史紀錄了。
錢不投資 反去炒房炒股
我們依據四十年來的資料來檢視一下台灣是否也有「馬不喝水」的情況。依據央行統計，2000年以前的放款利率非常高，總在8％左右，但那時的製造業投資卻年年高成長，1990年代平均年成長率高達14％。
隨著央行降息，寬鬆的貨幣政策非但沒能提振民間投資，反倒為房市添油加柴，這由超額儲蓄年年逾兩兆即可看出端倪，此外，對比晚近十年製造業投資成長降至1.9％，房屋建築業投資成長升至7.3％，也可一目瞭然。
一目瞭然什麼？就是錢進去實體投資的少，跑去蓋房、炒房、炒股的多。降息的本意是要提振實體投資，讓借錢的成本降低，以引導企業多蓋幾條生產線，多提升自動化設備。不幸的是，如今這些錢的很大一部分卻被拿去炒房，把房價炒到高處不勝寒，廣大的青年人因此買不起房子，降息而至於此，豈不痛哉。
長期低利 推升泡沫風險
非僅是如此，炒股、炒房炒過頭都將出現泡沫，美國2001年網路泡沫、2008年的房市泡沫全是降息所惹的禍，最後也都掀起了全球經濟大災難。
最後，看看 Marshallian K（M1B/GDP）可以發現，隨著台灣貨幣供給M1B十年提高一倍，Marshallian K 已由1990年代的0.41提高至晚近十年的0.88，去年更接近1，反映長期低利率已讓台灣超額流動逐年加劇，大大推升了泡沫的風險。
降息到底是救經濟？還是害經濟？值得深思。