美元走勢 與新興市場金融危機
記者梁國源、陳世平、吳南瑤元大寶華綜合經濟研究院院長、高級研究員、研究員綜合報導
近年美元指數強勢格局往往以6年為一個週期，是以若從2011年美元指數止跌回揚起算，加上美國經濟復甦，聯準會於2014年10月退出QE，更確立美元強勢格局看來，2017年美元指數仍將處於上漲週期內。隨著未來聯準會升息和資產縮減的過程中，將使資金大幅移動至美國，令其它國家的風險性資產價格下跌，部分新興市場國家恐出現完美風暴。
美元指數走勢
美元過去與未來可能走勢
眾所周知，隨著美國經濟好轉、聯準會啟動升息循環，以及新任總統川普（D.Trump）矢言要讓美國再次強大的各種措施（包含促使國際貿易遊戲規則的改變、規劃帶動國內經濟的刺激政策）等國內情勢，都將使美元走強。同時，從歷史經驗得知，美國以外的國家發生金融危機，也會使美元作為避險資產的角色更為吃重，助長美元的強勢格局。像是1970年代末期，拉丁美洲國家發生經濟危機時，美元指數便在1979年至1985年間持續上漲了6年；又或是1997年亞洲金融危機爆發，使美元指數從1995年一路漲至2001年。
初步看來，近年美元指數強勢格局往往以6年為一個週期。因此，若從聯準會為應對次貸風暴，一度曾釋放出大量美元，令美元指數處於低位。爾後，美國經濟逐漸止穩，美元指數也從相對低點回揚，自2011年開啟漲勢。及至2014年10月聯準會考量美國經濟復甦腳步明確，遂結束量化寬鬆政策（QE），使強勢美元更確立等態勢看來，美元指數於2017年仍將處於上漲週期內。只是，當美元再度成為各方追逐的焦點後，未來聯準會升息和資產縮減的過程中，資金恐將大幅移動至美國，使其它國家的風險性資產價格下跌，尤其是部分新興市場國家甚至可能因此引發出現完美風暴，使好不容易平靜下來的全球金融市場再生波濤。
防完美風暴掀金融波濤
至於，為什麼最近一波美元走強趨勢中，新興市場的金融穩定令人憂心？從1980年代拉丁美洲國家經濟危機，以及1997年亞洲金融危機的實例來看，並不難理解。
首先，1979年至1985年間的拉丁美洲國家經濟危機來說，當時拉丁美洲國家儲蓄率普遍偏低，為了維持較高的投資，遂依靠舉借外債資金維持，導致外債槓桿率不斷升高。然而，隨著美國總統雷根（R.Reagan）於1981年1月就任後，大推供給面經濟學，加速國際資本流動方向逆轉，且聯準會為打擊通膨，改採緊縮貨幣政策達3年之久（1979年10月～1982年10月），利率上揚令大宗商品價格下跌，導致以原物料出口為主要財源的拉美國家，國際收支入不敷出，走向債務違約一途。於是，自1982年墨西哥宣布無力償還外債，開了第一槍之後，拉美國家相繼爆發嚴重的債務危機。
再就台灣較熟悉的1997年亞洲金融危機來看，當時許多亞洲新興國家因外匯準備不足，加上國內金融市場不健全，未能提供滿足經濟發展所需之金融仲介功能，形成過度依賴外資的現象，亦長年靠舉借外債支付其經常帳赤字。短期外債比例過高及外匯準備不足，使亞洲新興國家的金融體質脆弱性偏高。更重要的是，當時各國多採取釘住美元聯繫匯率制度，大部分外國貸款係以美元計價，加上亞洲企業和投資者欠缺避險觀念，外匯市場亦未充分提供適當之避險工具，以致於當外匯準備出現不足時，如金融巨鱷索羅斯等國際金融投機客便發動攻擊，在美元計價之龐大外債到期壓力下，政府不得不放棄固守匯率之立場。
1997年7月2日泰國宣布放棄固定匯率制，改採浮動匯率制，泰銖隨即大幅度貶值，連鎖效應（國際外匯炒手與各國政府不停交戰）持續擴散，演變成亞洲金融風暴，尤以泰國和韓國受傷最甚。由此可知，在新興國家經濟與金融市場發展未臻成熟的情況下，只要全球金融市場（尤其是外匯）有顯著的變化，體質脆弱的新興國家將遭到數倍於該國可承受度的傷害，並外溢成為區域型金融危機。
無論如何，當前美國經濟復甦穩定、物價上揚趨勢愈來愈確定，使聯準會已將2017年升息次數預估調升至3次，市場對聯準會3月升息預期也持續攀高。（編者註：本報告於3月中旬發布，而3月17日聯準會已如市場預期升息一碼，且維持今明兩年升息預測不變，亦即隱含今年還有二碼的升息空間，美國與歐日之間貨幣政策分歧料帶動利差持續擴大。）因此，除非川普政府做出太大的政策失誤，導致金融市場動盪加大，否則「取決於經濟數據表現」的聯準會仍將維持升息格局，加以歐洲央行（ECB）與日本銀行（BoJ）兩大央行持續執行寬鬆貨幣政策下，美元走勢依舊偏強。