文／林左裕
2020年春節起的世界級黑天鵝---源自武漢的新型冠狀病毒（Novel Corona Virus， nCoV），疫情至今（2/10）已導致超過八百人死亡及近四萬人經感染確診，迫使中國對80個城市｢封城｣或｢封閉式管理｣， 其中包括北京、上海、廣州及深圳等一線城市，且疫情仍持續擴大中。目前已知此病毒與非典型肺炎（Severe and Acute Respiratory Syndrome，SARS）的基因有八成相同，且其基因序列與蝙蝠有超過九成的相似度，故國際間有此病毒係中國武漢P4病毒實驗室所製造之生化武器的說法。
在此疫情來襲下，普羅大眾所關心的第一件事是生存的問題，其次依序為生計與經濟或投資的議題。然在特效藥被研發出來以前，病毒的突變性（mutation）及疫情規模與期間的不確定性（uncertainty），即可能造成民眾的恐慌（panic），而在恐慌下民眾或投資者的行為即可能趨於不理性（irrational）， 對商品或投資標的則呈現搶購或拋售的行為，而導致商品的暴漲或暴跌。現在國際間的｢口罩之亂｣、甚至可能重演約一年前的｢衛生紙之亂｣，即是民眾在防堵病毒下的預防（precaution）動機或恐慌行為。
武漢肺炎疫情下的恐慌投資學（示意圖／好房網News記者楊欽亮攝影）
在財務原理中， 投資獲利的基本原則是｢買低賣高｣，再以持有期間的收益與出售的資本利得計算出投資報酬率。但實務上常見的投資者行為卻是｢追高殺低｣（buying high and selling low），也因此財務學界遂在近二十年逐漸興起｢行為財務學｣（behavioral finance），研究投資者不遵循｢買低賣高｣基本原理的原因（林左裕， 2018）。結果發現，對未來的不確定性或過度樂（悲）觀、甚至是｢陶醉感｣（euphoria），是導致投資者｢不理性｣行為的主因，也因此市場才會有｢羊群效應｣（herd effect） ---即跟著大盤買或賣的行為。
投資者不理性或恐慌的行為不僅對市場可能產生衝擊，嚴重時更可能造成崩盤。以銀行存款為例，若負面資訊對某銀行或整個銀行體系不利， 則存戶的恐慌可能引發擠兌潮， 而在銀行的存款準備率多僅為原始存款額的二成以下時， 以往的銀行常因民眾的擠兌而倒閉，國際間遂於近一世紀內建立起｢存款保險｣（deposit insurance）的機制，旨在建立存款戶對銀行體系的信心而不致因恐慌而有｢錯殺｣的行為。2008年金融海嘯來襲時，我國之存款保險即自原來的150萬元提高至300萬元， 最後提高至全額保險，才有效地擋下民眾的擠兌潮。
但多數其他的投資標的（如股市或房市）則沒有類似存款保險的防禦機制或防火牆，因此投資者在防禦疫情來襲的期間，可同時關注投資標的在疫情結束前的基本價值（fundamental value）或實質需求與購買力，基本價值可以過去四季（儘可能係已達成但未發放）的淨收益（如每股盈餘或淨租金）除以投資者本身的要求投報率而得，投報率則與市場利率、投資者之風險承受度與標的之風險溢酬等有關。所得之基本價值再與市場價值比較後，即可進行｢買低賣高｣的決策，此時點仍視市場波動及緩滯的程度有關，由附圖中即可看出，若基本價值呈穩定成長趨勢，在市場波動下即呈現出買進或賣出的時機，讀者可掌握住此基本原則，在此波疫情來襲及未來大盤震盪時，做出正確的投資決策， 也才不會成為最後一隻老鼠。
基本價值與市價之比較圖（資料來源：林左裕（2018） 不動產投資管理（第六版）， p.9。）
