文／林左裕
在今年春節前爆發自中國武漢的新冠肺炎（COVID-19）疫情，至今仍繼續延燒，且已擴大到全球多數國家，我國現在的防疫重點則著眼於防範來自中國以外地區的「第二波攻擊」。這段期間筆者曾接受媒體訪問及對｢台灣商用不動產投資協會CCIM」進行網路直播，指出每一次的風暴成因都不一樣， 因此在進行疫情或經濟預測時，不能直接以2003年的SARS為例，簡單的推測疫情發生三個月後就會有V型反彈。本文針對「這一次（風暴）不一樣」（This time is different）的原因、目前資本市場的反應、國際間所祭出的對策、以及可能對市場的衝擊，簡要地與讀者分享。
首先「這一次不一樣」的成因有四，第一是病毒的變異性（mutation），雖然與SARS類似， 都是冠狀病毒（Corona virus），但由於國際間普遍認為是武漢P4實驗室流出的「人工基因重組」後的病毒，且中共軍方也因此進駐接管P4實驗室，而輕症之染疫者亦無重大異狀且難以測出，因此其傳染及擴散的途徑將遠大於SARS，其特效藥或疫苗之研製也將更為困難，在持續防疫下的封城或對人員與貨物之禁運、以及對航運、餐飲及旅遊等產業的衝擊，也將影響經濟的復甦。
其次是2002–03年間所爆發的SARS，當時國際間的景氣已走了多年的「通貨緊縮」（deflation），期間歷經了1997年的「東南亞金融風暴」，原本已預期將否極泰來，經濟成長率也預期將由負轉正，只是碰巧爆發了SARS黑天鵝的干擾，因此當疫情結束後，景氣仍如原來的趨勢急拉向上。但這次新冠疫情發生前，全球的經濟成長係延續自2008年的全球金融海嘯與其後的量化寬鬆（Quantitative Easing、QE）政策，在撐大了資產價格後但僅有微幅的經濟成長，因此資產「泡沫」的程度遠大於SARS時期。
「這一次不一樣」的風暴 謹防停滯性通貨膨脹（示意圖／好房網News）
第三是對資產(尤其是住宅不動產)的可負擔能力已不如以往，尤其在2009年實施QE及大幅調降遺贈稅(自最高50%降至10%)，在之後的5年內國內的房價約漲了一倍，而在所得僅微幅成長下， 國內(尤其是台北市)的房價對受薪階級而言已是難以承受之重，甚至成為有錢人或炒房者的投資標的， 因此想藉此波疫情重複之前的獲利模式者，尤需謹慎。
第四個不一樣是正向的，自美、中貿易戰一年多以來，已有數千億資金回（來）台投資，在歷經香港反送中以及此波疫情後，預料會有更多外資及台資重新佈局，屆時台灣極可能爆發另一波的投資潮， 若因此增加就業機會及提高薪資水準，對經濟及市場將有良性循環的效果。
儘管這次的風暴不一樣之處有風險有契機，但至少在疫情結束前若企業無力支撐，將可能呈現出巴菲特所說的：「在退潮下，才可看出誰在裸泳。」由以下三圖可看出美、英、歐元區及日本等重要之資本市場均已呈現出債券殖利率曲線（yield curve）｢倒掛」（Inverted）的跡象，亦即短期利率超過長期利率， 可見目前市場上短期資金緊俏的嚴重性。
而美國在疫情即將擴散之際，已祭出降息兩碼以穩定金融市場，國際間央行也傾向再以寬鬆貨幣政策救市，但若疫情未能及時紓緩，僅靠撒銀彈終究非務本之道，反而可能再重蹈2009年QE後的泡沫問題， 進而演變成停滯型通貨膨脹（stagflation），即經濟停滯但資產價格卻因金融擴張而上漲， 無力支撐泡沫之後的路徑就是經濟衰退了， 此一風險政府及投資者不可不慎！
圖一、美國及英國之債券殖利率曲線（2020／3／2）
圖二、歐洲央行（ECB）之歐元區債券殖利率曲線（2020／3／5）
