工商時報文／康彰榮
在過去兩年大陸頻傳的房企債務危機期間，公司財務體質相對健全的碧桂園，終於也承受不住大環境低迷的壓力，近期爆出兩筆國際債券因2,250萬美元的利息逾期未繳而停牌、瀕臨違約。
除了債券逾期未繳利息，碧桂園另一個壞消息是業績急轉直下，該公司在8月10日公布財測，預期今年上半年虧損多達人民幣（下同）450億~550億元。而在疫情肆虐的2022年，碧桂園毛利高達328.8億元，歸屬股東的核心淨利潤約26.1億元。
被外界公認為大陸房企績優生的碧桂園，熬過上一波以大為禍首的房企債務風暴以及疫情期間的房市低迷，正當大家期待大陸經濟復甦、房地產業將有一番起色之際，碧桂園債務爆雷頗出乎市場意料，不僅加深市場對大陸經濟欲振乏力的擔憂，大陸房企新風暴是否外溢至全球資本市場也引發各界關切。
對於上半年業績快速惡化，碧桂園的說法是，大陸房市整體尚未回暖，房地產行業絕對規模下降，資本市場信心修復尚需時間，公司整體經營壓力有增無減，特別是受近期銷售額與再融資環境持續惡化的影響，公司帳面可動用資金持續減少，出現階段性的流動壓力。
績優生掃到颱風尾，市場反應過度
細究碧桂園意外爆雷原因，可以發現其與大、融創等前一批房企債務違約存在明顯不同之處，更具體來說，碧桂園的爆雷風波更像是「掃到颱風尾」，實因是受到大等房企債務危機導致房市急凍的波及。基於碧桂園在行業的龍頭地位和過去表現，大陸政府勢必出手援助，因此目前市場對碧桂園事件的反應過度。
房地產業向來是高財務槓桿的行業，大陸房地產業此風尤甚。一般而言，房企先透過競價取得開發項目用地，藉此向金融機構貸款或發債，取得融資後展開該項目開發。
但多數大陸房企卻是將很大一部分融資再投入下一個開發項目，透過如此槓桿操作維持公司的高速成長。
在房市繁榮時期，這些房企自然可取得漂亮的銷售成績和財報數據，但背後不斷墊高的債務卻常被市場所忽略；但當房市步入低迷時期，下滑的銷售數據難以支撐借貸成本，加上金融機構「雨天收傘」，隨著房企債務逐漸到期，房市高財務槓桿的泡沫終將破裂。因此，資產負債表成為市場判斷一家房企體質是否健康的重要依據。
大在爆發債務違約的2021年，淨負債比率高達152.9％，剔除應收帳款後的淨負債比率仍高達81％，現金短債比則是從上一年的0.78降至0.47。上述三項數據正是人行2020年整頓房企融資的三條紅線（淨負債比率小於等於100％、剔除預收帳款後資產負債率小於等於70％、現金短債比大於等於1），大無一合規，於是後續出現銀行緊縮銀根、開發項目無以為繼，接著掀起爛尾樓和住戶停貸風暴，大正是引爆房債危機和房市低迷的始作俑者。
相較下，根據碧桂園2022年財報，該集團槓桿水平持續走低，截至2022年底，現金餘額1,282億元，總負債2,713億元，淨負債比率（企業負債相對其股東權益的比例，又稱為槓桿比率）降至40％，是近十年以來的最低值。而在2022年前，碧桂園已連續多年淨負債比率低於60％。
官方振興房市，出招宜早不宜遲
碧桂園在交出2022年穩健的財務數據之後，2023年上半年業績和財務狀況卻急轉直下，並導致債務瀕臨違約，一方面說明大陸房地產景氣持續探底，未見好轉跡象；另一方面則顯示，大陸官方提振房地產行業的政策力道仍有待加強。
人行在去年11月公布「16條樓市支持政策」，要求金融機構對房地產行業展開全面支持，包括鼓勵金融機構對房地產貸款進行展期或調整還款安排，今年7月又進一步宣布適用期限延長至明年底，對於資金緊缺的房企可謂是及時雨；在需求端，大陸各地政府今年以來紛紛鬆綁限貸、限購等調控措施，希望刺激房市買氣，但截至目前效果有限，房市並未如預期復甦，可能繼續影響碧桂園等房企的業績表現。
相對於大的債務黑洞，碧桂園此次的財務問題相對和緩，相信透過債權人會議等手段債務可獲得展延而避免違約，但後續仍有待官方推出刺激房市政策來提振業者和投資人信心，且宜早不宜遲，才是讓碧桂園等房企跳脫泥沼、繼續穩健經營的良方。
